本文總結了關于實體企業參與鐵礦石期貨市場以及礦山企業參與鐵礦石期貨套保的研究和改進建議。首先，礦山企業參與期貨市場具有重要意義，通過運用鐵礦石衍生金融工具，企業可以更好地管理價格波動和風險，降低價格風險，提高盈利穩定性，對鐵礦石定價產生積極影響。其次，礦山企業參與鐵礦石期貨市場面臨的各種挑戰和困難，包括政策障礙、認識問題、基差和工具問題，以及人才問題。這些問題限制了企業有效參與套保的能力。接著，本文提出了一系列改進建議。對于政策問題，建議監管機構放寬限制，同時確保監管措施，以便更好地滿足企業需求。此外，需要加強政策的穩定性和決策效率。在認識問題方面，建議進行員工培訓和教育，聘請專業顧問，以及加強市場研究和分析。對于基差和工具問題，建議交易所提供更匹配的期貨合約，建立銷售渠道，以及加強對基差的研究與市場分析。在人才問題上，建議進行員工培訓和教育，合作與咨詢，建立內部風險管理體系，樹立風險管理文化，利用技術工具，以及加強交流與合作。

　　一、緒論

　　1.研究背景

　　改革開放以來，隨著經濟快速發展，中國對鐵礦石的消費需求迅速攀升。國家統計局公布的數據顯示，1990—2022年，我國鐵礦石消費量（以粗鋼產量折算）從1.06億噸增長到16.29億噸，年均增長率為8.9%。作為全球最大的鐵礦石消費國，中國在鐵礦石國際貿易中占據重要地位。然而，受限于較弱的議價能力，中國被迫成為鐵礦石價格的接受方。長期以來，全球的優質鐵礦資源分布較為集中，海外礦山集團（淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG）壟斷了全球的鐵礦石貿易，我國鐵礦石嚴重依賴進口，對外依存度常年維持在80%以上。2022年我國鐵礦石原礦產量9.68億噸，折合鐵精粉2.8億噸。同年我國進口鐵礦石成品礦11.07億噸，鐵礦石對外依存度接近80%。為爭奪鐵礦石定價權，提高我國在國際貿易中的影響力，幫助實體企業規避因現貨價格不利波動而產生的風險，我國鐵礦石期貨應運而生。

　　鐵礦石期貨，是以鐵礦石為標的物的期貨品種，利用期貨合約的標準化特性，制定的商品期貨合約。2013年10月18日，鐵礦石期貨在大連商品交易所掛牌上市，標志著占據全球鐵礦石貿易核心地位的中國擁有了自己的鐵礦石期貨。2018年4月16日，大連商品交易所發布《關于鐵礦石期貨實施引入境外交易者業務有關事項的通知》，同年5月4日，該通知正式落地實施。至此，鐵礦石成為我國首個引入境外交易者的已上市期貨品種，這不僅讓中國價格在全球范圍內得到越來越多的關注，也為全球交易者提供了更為豐富的投資和風險管理工具，有助于形成國際公認的鐵礦石價格基準，為我國鋼礦企業聯合爭奪鐵礦石議價權提供了必要保障。

　　我國鐵礦石期貨交易體量龐大，交投活躍。根據FIA（Futures Industry Association）統計的場內衍生品成交數據，2022年大商所鐵礦石期貨單邊成交量為221120805手，同年新交所62%鐵礦石期貨單邊成交量為25078373手，前者規模是后者規模的8.8倍。多年來，鐵礦石期貨為實體企業保駕護航，充分發揮價格發現及套期保值的作用，得到了市場與產業客戶的普遍認可。目前，參與鐵礦石期貨交易的產業企業已達1500余家，包括110余家鋼廠、1300余家貿易商和10余家國內礦山，國內主要鋼鐵企業和國內外主要貿易商均已參與其中。此外，以鐵礦石期貨價格為基礎的“基差貿易”在黑色領域得到快速推廣，國內產業客戶和淡水河谷等海外礦山紛紛突破傳統模式限制，積極開展“基差貿易”。2023年上半年，大商所場外平臺完成鐵礦石“基差貿易”279萬噸，同比增幅度達78%。具有行業代表性地位的國內鋼礦企業參與以鐵礦石期貨為基準的基差交易，是期貨市場與鋼鐵產業不斷融合的重要體現，是鋼礦企業在新時期探索風險管理的有益嘗試，對于保障我國戰略資源安全、促進國內鋼礦企業健康發展、優化鐵礦石定價機制具有重要的現實意義。

　　為充分發揮鐵礦石期貨在價格發現和套期保值方面的作用，幫助實體企業有效應對價格不利波動帶來的風險，大商所根據鐵礦石的品種特點和市場變化，積極推出了包括調整鐵礦石期貨合約規則、擴大可交割資源、提升交割便利性在內的一系列政策和措施。主要措施包括：第一，根據現貨主流礦品位變化，將標準品鐵品位由62%下調至61%，在此基礎上優化調整質量升貼水、品牌升貼水；第二，新增滾動交割方式，延長鐵礦石交割窗口期，加快倉單流轉，保障交割業務平穩有序開展；第三，在原有11個交割品牌的基礎上增加楊迪粉、卡拉拉精粉和本鋼精粉等6個交割品牌；第四，新增寶鋼資源、天津建龍、華菱資源等7家鋼企為鐵礦石交割廠庫，增加青島港為鐵礦石保稅交割庫。上述措施有效地降低了產業客戶的交易交割成本，拓展了期貨市場服務鋼鐵產業的深度和廣度。

　　目前鐵礦貿易的定價基準主要包括指數、新加坡鐵礦石掉期和大商所鐵礦石期貨。在套期保值的選擇上，國際主要礦商、貿易商和鋼廠更傾向于使用指數。究其原因，主要有以下幾個方面：其一，普式指數廣泛的影響力。指數是國際鐵礦石貿易的定價基礎，對標該指數的新交所鐵礦石掉期與現貨貿易的聯系更加緊密。其二，豐富的衍生品種類。新交所不僅上市了多種品位（65%、62%和58%）的鐵礦石衍生品，還推出了鐵礦石塊礦溢價衍生品，投資者可按需選擇合適的品種進行交易。其三，規模龐大的場外交易。非標準化的場外合約能夠更準確地滿足投資者規避特定風險的需求，龐大的場外交易市場確保了這些場外合約的活躍度和流動性。其四，超長的交易時間。新交所20小時直通結算，覆蓋全球主要交易時段，能夠滿足大部分投資者的交易和結算需求。

　　雖然指數和新加坡鐵礦石掉期在鐵礦石定價領域具有廣泛的影響力，但我國鐵礦石期貨具有成為定價基準的潛力。首先，指數的編制方法存在固有弊端。指數采集的樣本量太少、代表性不強，其走勢容易偏離現貨真實價值。其次，指數具有較強的金融屬性。指數背靠國際金融機構，這些機構可能通過控股的方式操縱指數公布，進而影響鐵礦石價格。最后，我國鐵礦石期貨以實物交割為基礎，具備成為定價基準的先決條件。實物交割是連通期現市場的橋梁，當期現價格發生偏離時，交易者可以通過套利操作使價差回歸合理區間。隨著中國鐵礦石衍生品市場國際化進程不斷推進、市場規模不斷擴大，依賴指數的鐵礦石定價機制面臨潛在挑戰，我國鐵礦石期貨可以為全球市場提供更準確的價格信息，有望成為鐵礦石貿易定價的權威參考。

　　2.研究意義

　　本文對實體企業運用鐵礦石衍生金融工具的案例進行了深入分析，立足于實體企業參與期貨交易過程中面臨的挑戰和困難，結合期貨工具在產業發展中的功能，旨在提出與產業政策相關的意見和建議。本研究對于提高實體企業經營穩定性、擴大我國期貨市場影響力、幫助監管部門完善政策措施、保障鐵礦石戰略資源安全穩定有重要的理論意義與現實意義。

　　第一，本文分析實體企業參與鐵礦石衍生品市場時所面臨的困難并提出針對性的解決方法，有助于實體企業更高效地運用衍生金融工具，最大程度發揮期貨市場價格發現和風險管理方面的作用，對個體企業的成本控制和穩健經營有重要意義。一方面，企業可以通過鐵礦石期貨合約鎖定未來的購買價格，從而降低鐵礦石價格波動對自身盈利和現金流的影響，有助于企業規劃和控制生產成本，提高盈利穩定性。另一方面，通過鐵礦石期貨合約鎖定未來價格，企業可以制定更適宜的生產和銷售方案，減少價格不利變動所帶來的風險，提高經營穩定性。

　　第二，本文旨在完善現有產業政策的不足之處，通過政策引導大型企業積極參與鐵礦石期貨市場，推動我國鐵礦石期現市場良性健康發展。通過政策鼓勵大型鋼礦企業深入鐵礦石衍生品市場，有助于提高我國期貨市場的廣度和深度。實體企業，尤其是那些具有產業主導地位的企業，通常具有廣泛的影響力。大型鋼礦企業積極采用國內鐵礦石衍生金融工具管理價格波動風險，可以帶動其他中小企業加入到這一市場中來，有助于拓展我國鐵礦石期貨市場的規模，提高市場交易活躍度，進而提升我國對國際鐵礦石定價的影響力。

　　第三，本文詳細闡述了相關企業參與鐵礦石期貨市場的現狀，有助于監管部門深入了解實體企業對衍生金融工具的真實訴求，并制定更為合理、完善的產業政策。通過了解企業參與鐵礦石期貨的背后動因，監管部門可以更準確地把握鐵礦石市場的本質特征和潛在風險。此外，針對實體企業參與套期保值的分析還有助于監管部門厘清鐵礦石市場的運作方式，以及它如何影響相關產業，為政策制定者及時推出更為合理和完善的產業政策提供了堅實的依據。綜上，本文有助于政府更好地應對市場的潛在挑戰和機遇，及時制定和完善政策措施以維護市場秩序穩定。

　　第四，本研究對于保障我國鐵礦石戰略資源供應充足和價格穩定有重要的意義。鐵礦石作為我國重要的戰略儲備資源，其供應穩定和價格合理對于維護國家經濟的穩健運行至關重要。近年來，我國鐵礦石供需格局基本穩定，但價格卻頻繁出現異常波動，嚴重擾亂下游企業的生產經營活動，引起了監管部門的高度重視。為保障鐵礦石價格平穩運行，國家發展改革委多次開展監管調查，嚴厲打擊捏造虛假信息、惡意炒作等擾亂市場秩序的行為。大型鋼礦企業的參與可以促進期貨市場價格發現功能的實現，有利于穩定市場預期，減少投機炒作事件的發生。當鐵礦石價格出現異常波動時，擁有充足庫存儲備的大型企業可以運用期貨等衍生金融工具遏制市場的投機炒作力量，更加廣泛、高效地影響市場預期，扮演穩定市場的“壓艙石”角色。此外，了解實體企業參與鐵礦石期貨市場的真實情況，有助于監管部門提出更貼合企業實際需求的規章及政策，促進市場形成更為準確和合理的價格，對于維護我國鐵礦石期現市場秩序穩定、減少鐵礦石價格的異常波動、實現鐵礦石“保供穩價”戰略目標具有重要的現實意義。

　　3.文獻綜述

　　3.1鐵礦石定價權的相關研究

　　學術界對鐵礦石國際定價權的歸屬給予了較多關注。2000年初，國際鐵礦石市場的需求方由歐盟、日本和韓國的少數幾家鋼鐵企業組成，這些國家的鋼鐵行業集中度高，因而供需雙方形成了相對均衡的競爭格局（張宗成和王駿，2005）。然而，隨著中國鋼鐵企業嶄露頭角，國際鐵礦石市場的需求方隊伍逐漸壯大，原有的供需平衡格局被打破（王智強，2015）。由于鐵礦石的需求方數量眾多且較為分散，我國企業與國際壟斷資本爭奪鐵礦石國際貿易定價權的過程變得異常艱難（張華和鹿愛莉，2020）。目前，鐵礦石國際貿易的定價基準主要包括指數、TSI指數（The Steel Index）、新加坡鐵礦石掉期和大商所鐵礦石期貨等。盡管我國鐵礦石期貨市場交易規模龐大，但學者們普遍認為其在主導定價方面尚未建立牢固的基礎。胡振華等（2018）利用VEC—SVAR模型評估中國鐵礦石期貨的定價影響力，發現中國鐵礦石期貨市場在風險規避方面表現出色，但尚不具備有效的價格發現功能，國際鐵礦石現貨價格指數（如TSI）仍然主導市場定價。潘昭帥等（2020）運用向量自回歸模型對比分析了指數、中國鐵礦石價格指數、大商所鐵礦石期貨和新交所鐵礦石期貨四個主流定價工具，發現指數對現貨價格和其他定價工具有顯著且持續的影響，進一步驗證了指數在鐵礦石定價領域的重要地位。

　　3.2鐵礦石價格的影響因素研究

　　學者們深入探討了影響鐵礦石價格的因素。其中，供需結構因素受到學術界的廣泛關注。Sukagawa （2010）發現，當鐵礦石的需求急劇增加時，其價格會隨之攀升至較高水平。Wilson（2012）認為，隨著中國鋼鐵工業規?？焖贁U張，亞太地區的鐵礦石市場結構發生改變，來自中國的巨量進口需求進一步推高了市場價格。張華和鹿愛莉（2020）認為，由于國際礦山對資源的壟斷，鐵礦石無法通過完全競爭形成與價值相匹配的均衡價格，供給方對資源的壟斷程度成為影響其價格的決定性因素。全球經濟一體化的不斷推進和互聯網技術的飛速發展為學者們提供了豐富的研究視角和研究工具。汪五一等（2014）認為，現今國際主要礦山與鋼鐵企業傾向于利用金融手段爭奪定價權，這一舉動強化了鐵礦石的金融屬性，主導鐵礦石市場的推動力已不僅僅是供需影響下的商品屬性，利率、匯率、國際資本流動等金融因素都會影響鐵礦石進口價格。洪水峰等（2017）通過構建廣義自回歸條件異方差模型，探究了鐵礦石期貨與現貨價格的波動特征，該學者認為資金流動是鐵礦石期貨價格波動的背后推手，由此產生的金融風險通過影響市場預期加劇現貨市場價格波動，進而催生出衍生品市場的風險規避需求。王興芬和劉昌昊（2020）基于行為金融學理論，研究情緒指數對鐵礦石期貨價格波動的影響，證實了交易者的情緒偏差是鐵礦石期貨價格偏離均衡狀態的重要原因。

　　3.3文獻述評

　　通過文獻綜述本文發現，以往的研究集中探討了鐵礦石定價權的歸屬問題和鐵礦石價格的影響因素。21世紀初，國際鐵礦石供需結構相對均衡，而中國鋼鐵行業的興起打破了這一模式，現今鐵礦石作為特征鮮明的賣方市場，定價權牢牢掌握在海外礦山手中。學者們普遍認可指數對鐵礦石國際定價的主導地位，但對于該指數的合理性和代表性存疑。部分學者探究了大商所鐵礦石期貨對現貨市場的影響，證實了我國鐵礦石衍生品在風險規避方面起到的效果，但其價格發現的功能尚不完善。行為金融學為研究者們提供了分析鐵礦石價格波動的新思路和新方法，有學者證實了投資者情緒對鐵礦石價格波動的影響。上述文獻大都基于實證研究法對鐵礦石市場運行方式進行了探索，較少有學者關注鋼礦企業實際參與鐵礦石期貨交易時所面臨的問題與挑戰。因此，本文在以往權威文獻的基礎上進行了新的嘗試。本文參考案例研究法，結合鐵礦石期貨在鋼鐵產業發展中的作用，立足于實體企業運用衍生金融工具進行風險管理時所面臨的困難，提出了相應的改進措施，旨在幫助政府制定更完善的產業政策，促進鐵礦石保供穩價戰略目標的實現和我國鋼鐵行業健康有序發展。

　　4.創新點

　　研究方法的創新。過往文獻多采用實證研究法，分析鐵礦石定價歸屬與價格影響因素，鮮有學者關注實體企業參與期貨交易的案例。本文所選案例來源于鋼礦企業參與期貨市場的實踐，沒有經過理論？的抽象與精簡？，是對客觀事全面而真實的？闡述。通過案例研究，本文具象化地展示了現今鋼礦企業參與期貨市場時面臨的困境，得出的結論更具有實效性，更能客觀地反映現實。

　　研究主體的創新。以往的學者較為關注市場參與主體以外的因素對鐵礦石期現市場的影響，如資金流動、供需力量博弈、匯率等，而忽略了鐵礦石期貨真正的服務對象——實體企業的需求。本文以實體企業為焦點，深入探討其在鐵礦石期貨市場中的參與行為，借此提出相應的解決方法和政策建議。這些建議包括適當減少對鋼礦企業參與期貨交易的監管限制、消除企業對風險管理工具的認識偏差、加強企業內部對期貨人才的培養和減少因合約設計缺陷造成的基差風險等。針對實體企業的研究可以幫助它們更高效地使用鐵礦石衍生工具，提高企業經營穩定性。

　　研究思路的創新。本文以行業內具有代表性地位的鋼礦企業作為分析對象，結合日常工作中的經驗和企業自身實際情況，探討大型鋼礦企業發揮行業帶頭作用的方式。與大多數已有研究關注鐵礦石價格波動的一般性影響不同，本文聚焦于微觀主體的戰略決策，特別是與期貨交易相關的決策。這能幫助政府部門了解大型鋼礦企業的真實動機與行為偏好，并為制定合理高效的政策方案提供有用的信息。大型企業在實踐可持續性和風險管理方面的領導地位可以對其他企業產生示范效應。政府可以利用這一效應，帶動中小企業積極參與鐵礦石期貨實踐。這對于提高我國期貨市場規模和交易活躍度，增強我國鐵礦石期貨在全球市場上的話語權，并最終實現鐵礦石保供穩價戰略目標有重要的意義。

　　二、礦山參與鐵礦石期貨套保的現狀

　　礦業企業跨足多個領域，包括勘探、建設、采礦、選礦、尾礦管理等步驟，要建設一座成熟的礦山，通常需要5至10年不等的時間，而充分挖掘和利用資源可能需要超過20至30年。采礦業具備產品生命周期長、資產負擔重、商品價格波動大的特點。因此對于新進入這一行業的公司來說，他們常常會在行業周期的波動中感到困惑：在商品價格上漲時，企業容易陷入盲目投資的陷阱，而在價格低谷期，企業則面臨經營長期虧損和資產貶值的風險。此外，礦業企業天生具備資本密集型的特點，這就意味著在商品價格急劇波動時，它們難以迅速作出調整，供應彈性低，因而只能跟著價格波動隨波逐流。這種情況導致企業的利潤劇烈波動，從而影響了投資者信心和企業形象。

　　因此，將期貨套期保值納入礦山企業長期戰略舉措中，以應對這行業周期波動至關重要。這可以幫助企業鎖定價格、降低風險，進而保護資產價值和未來產能投放。期貨套期保值不僅是規避經營風險的基本選擇，還能在關鍵時刻確保企業的生存和發展安全。

　　然而，目前國內礦山參與鐵礦石套保較少、參與時間較晚。國內大量的獨立的礦山，參與鐵礦石期貨套保的比例較低。通常情況是，有附帶礦山的長流程鋼廠在鎖定加工費時，對原料價格進行做多套保。而這是從一個長流程鋼廠集團利潤的角度進行的風險管理，而不是從礦山經營的角度考慮的。集團期貨部首先考慮的是鋼廠的生產利潤，對礦山的生產計劃往往不甚了解或不考慮；其次并非礦山的所有產量都由集團鋼廠消化，也有很大部分的外銷量，礦山的風險敞口很少專門管理。

　　某大型礦業公司是中國最大的鐵礦石開采企業之一，具有悠久的歷史和卓越的產業實力。然而，鐵礦石價格的大幅波動一直是礦業公司面臨的重要挑戰之一。鐵礦石價格下跌使得導致公司的盈利大幅下滑，損害企業發展的可持續性。此外在“基石計劃”的推動下，礦業公司未來有大量新產能投放，這使得外銷壓力增大，鐵礦石的風險敞口擴大。為了管理價格波動的風險，礦業公司決定探索鐵礦石期貨市場，并制定了一套創新的套保策略，以確保企業的穩健發展。礦業公司成為國內礦山企業使用鐵礦石期貨套保的先驅。

　　目前礦業公司已經建立了期貨套期保值相關業務制度，并根據國資委監管等要求進行調整。目前礦業公司已經成功進行了鐵礦石期貨套保操作。在鐵礦石價格下跌時，有效地對沖了價格下行的風險。

　　三、礦山企業參與鐵礦石期貨套保的障礙

　　1.政策障礙

　　礦山企業參與鐵礦石期貨套保在政策制度上存在一系列的障礙，這些障礙限制了礦山企業有效管理價格風險的能力和參與套保的積極性。

　　(1)礦山套保制度缺乏頂層設計。礦山企業缺乏套期保值相關規劃和業務流程的合理化設計。企業沒有建立全面的頂層規劃，以管理套期保值業務。這會導致缺乏明確的政策、流程和監管機構，導致風險管理不夠有效。在制度設計上，獎勵機制和收入分配存在問題。套期保值的獎勵機制和收入分配需要改進。當前制度未能全面考慮套期保值對整體業務的貢獻，導致部門之間合作不足，影響了績效。此外，對期貨和現貨部門區分進行考核，這種分散的考核方式會削弱套期保值的科學性和有效性。

　　(2)制度設計上權責不一致，問責制度嚴苛。套保制度上，特別是在國有企業中，套保的第一責任人模糊。這導致沒有人能主導套保操作，缺乏領導力和執行力。這根源在于，套期保值考核制度對期貨和現貨實行了分別核算，導致期貨部門實質上成為了“投機”部門，業績的壓力很大。這導致在重大的責任面前，沒有人敢擔責，套保操作缺乏領導力和執行力。責任風險不敢作為是指領導者在巨大的責任面前產生的不敢作為，懼怕責任的現象。在巨大的責任面前，客觀上也會讓期貨部人員選擇不作為。責任制度設計不合理，過多地傾向于期貨部會使得期貨部人員往往最大限度地回避責任。最典型的表現是“寧愿少干事不干事，保證不出事”的想法。

　　(3)國有礦山企業面臨嚴格的監管限制。監管機構對國有礦山企業參與期貨市場實施了限制，限制了其套保的能力。這些監管限制在于礦山企業只能選擇做空方向的頭寸，且做空后不能鎖倉。這對期貨操作難度極大，且在市場價格往不利方向發展后，容易在套保操作中使得虧損擴大。另一方面，嚴格的監管需要增加合規成本。許多國有礦山期貨部人員的主要經歷在應對合規檢查上，而不是在期貨套保研究上。過嚴的合規監管也使得套保審批流程冗長，機制機械，降低了礦山企業適應期貨市場的能力。

　　(4)政策支持不穩定。國有礦山領導對期貨市場套保的支持不夠穩定，政策經常發生變化，使企業難以規劃其套保策略。這種不確定性可能導致企業在套?；顒又胁扇”Ｊ氐牧?，錯失了有效管理價格風險的機會。

　　(5)決策機制冗長。許多礦山企業沒有建立一個統一的套期保值管理機構。這導致部門之間信息孤立、計劃不協調以及錯失交易時機的風險。許多礦山企業的體制機制臃腫，匯報決策機制冗長，套期保值需要層層審批，導致他們在市場交易中無法迅速做出決策，從而錯失了套保和交易的機會。此外，員工的工作滿意度可能下降，因為他們的建議或決策需要經歷多個審批層面，而結果可能遲遲不見。長時間的決策機制還會增加成本，將人力資源、管理和行政資源用于管理決策流程而非創造價值或提供服務。此外，冗長的決策流程通常較為剛性，難以應對市場的變化和緊急情況，可能使機構失去競爭力，而高層管理人員需要分散大量時間來審批和監督決策，降低了對鐵礦石市場的研究和分析時間，降低了決策的科學性。

　　2.認識問題

　　礦山企業參與鐵礦石期貨套保在認識上存在問題，對期貨交易缺乏經驗，且對期貨工具的認識不足。這些障礙限制了企業有效管理價格風險的能力。

　　(1)礦山企業缺乏期貨市場知識和經驗。許多礦山企業在市場分析、期貨交易策略和風險管理方面缺乏經驗和專業知識。他們可能對期貨市場的運作機制和價格波動的原因不夠了解，這使得他們在套保決策時缺乏信心。容易產生追漲殺跌的情況，在價格低點做空，當價格上漲后卻不敢鎖利潤。這種認識問題的根源在于套期保值制度和考核制度上，對期貨和現貨進行了分別單獨的考核，并不是期現一筆賬進行核算，而是對期貨部門利潤進行了單獨核算造成的。這使得交易部門更多的是用投機的思維去進行套保操作，使得期貨工具喪失了部分風險對沖的功能。

　　(2)礦山企業對期貨工具認識不足。礦山企業擔心期貨會對其現貨業務產生負面影響，因此更愿意采取傳統的固定價格銷售模式。許多礦山并沒有意識到期貨市場上做空具有在遠期預售其未來產能的功能。礦山鐵礦石做空套保的核心應該是鎖定遠期的銷售利潤，而不是在期貨市場上用投機思維來賺錢短期收益。利用期貨在礦山高企時鎖定遠期銷售利潤，平熨利潤波動，這有助于提高企業的盈利能力和競爭力。此外期貨工具可以優化供應鏈管理。通過利用期貨點價等方式，與下游鋼廠進行期貨基差合約的訂立，企業可以更好地規避原材料價格的波動對供應鏈的影響，將絕對價格風險在期貨市場上對沖，確保生產計劃的穩定性和成本的可控性。而目前礦山企業對期貨工具的認識遠遠不夠。這種期貨工具意識不足導致礦山企業放棄了在期貨市場中管理價格風險的機會，使得利潤隨著價格波動，經營上陷入了被動。

　　3.基差和工具問題

　　礦山企業參與鐵礦石期貨套保在期貨合約問題上存在一系列的障礙，其中最突出的問題之一是鐵礦石期貨合約與現貨市場的不匹配，導致了基差風險?；铒L險導致礦山企業參與套保的積極性降低。

　　(1)國內鐵礦石期貨合約與礦山現貨不匹配程度較高。礦山的礦粉往往與大商所鐵礦石期貨合約規定的品質差距較大。大連鐵礦石期貨合約規定的鐵品位是61%，與市場主流的65%和62%礦粉有差距，這天然的就產生了鐵礦石品位差。1%的鐵品位差在現貨市場上往往意味著100元左右的價差。高品位與中低品位的價差自身也會根據現貨市場的供需變化有巨幅的波動。因此礦山企業在大商所套保時天然就要額外承擔鐵礦石品位差的價格波動風險。

　　(2)大連鐵礦石期貨的投機性較強，基差波動較大。易漲難跌的情況使得礦山套保時容易發生基差收窄，兩頭虧錢的情況。如2023年8月，鐵礦石指數與大商所鐵礦石期貨價格劈叉拉大。62、65指數與連鐵的相關性從近1年的0.9以上下降至最低0.45，基差風險走強。所謂的基差風險，就是在期貨套保時，基差變動往不利方向運行的風險?；罹褪乾F貨減期貨的價差。做空套保，即是持有現貨同時做空期貨，因此當現貨減期貨的價差拉大時，做空套保收益增加；相反地，當現貨減期貨的價差縮小時，即基差走弱時，做空套保收益減少。

　　(3)礦山做空鐵礦石期貨天然處于不利地位。鐵礦石期貨的期限結構常年是遠月貼水的。因此對長期做空套保的礦山而言天然是不利的。常年做空套保需要為貼水支付換月費用。從長期來看，做空者面臨常年貼水的損失。天然的不利地位也降低了礦山企業進行套保的積極性。

　　4.人才問題

　　礦山企業往往缺乏期貨風險管理的相應人才，阻礙了企業有效風險管理的實施。

　　(1)礦山企業缺乏專業的期貨市場分析師。鐵礦石期貨市場涉及復雜的市場分析和風險管理策略，需要具備深厚的市場知識和經驗。然而，許多礦山企業可能沒有足夠的內部人才資源來應對這些挑戰，導致了套保策略的不足和效果有限。近年來鐵礦石期貨價格漲跌越來越脫離基本面，宏觀因素影響越來越大。自2021年10月以來，鐵礦石庫存因子的表現就一直不如人意。也就是說，庫存增加的時候，價格也會漲，庫存降低的時候，價格也會跌。傳統的現貨分析方法面對如今的鐵礦石期貨市場顯得捉襟見肘。這與礦山自身的現貨感知往往是矛盾的。經常發生鐵礦石現貨市場冰冷，但期貨價格大漲的情況。宏觀預期的影響越來越大。而宏觀分析難度較大，需要更加系統和深刻的市場認知，需要對如地產、匯率、外國宏觀等有比較全面和深入的理解，也需要對政策有正確的理解，這使得鐵礦石期貨價格分析和研判的工作難度增大。

　　(2)礦山企業缺乏專業的風控管理人才。風險管理在期貨市場中至關重要，需要有能力識別、衡量和管理各種風險的團隊和制度。然而，一些礦山企業可能沒有建立強大的風險管理體系，在套保時并沒有設置相應的止盈和止損，任由虧損的風險擴大化，導致了在期貨市場中無法有效應對價格波動的挑戰。而在發生風險虧損后，并沒有及時亡羊補牢，建立相應的風控制度，而是草草結束了期貨套保業務，白交了學費。

　　四、如何更好發揮鐵礦石期貨在礦山企業套期保值的建議

　　鐵礦石礦山參與鐵礦石期貨套保有重要的意義。首先，市場力量的改變增加了做空的力量，有助于平抑礦價。其次，鐵礦石礦山更多的使用中國鐵礦石期貨，有利于加強鐵礦石的自主定價權。對于鐵礦石這種高度依賴進口的礦產資源來說，定價權的提升的價值不言而喻。因此，使得礦山企業更好地參與鐵礦石期貨的重要性也就值得重視。下面將根據前文的礦山在鐵礦石套保中遇到的障礙提出相應的對策。

　　1.政策問題

　　政策端，礦山企業套保面臨監管限制、政策不穩定和決策效率低問題的障礙。為解決這些政策制度上的障礙，有一些潛在的解決方案值得考慮。

　　(1)頂層統籌設計合理的套期保值制度。企業要從期現一筆賬的底層思維出發，建立頂層統籌規劃的套期保值業務管理制度，確保有法可依、有章可循、有度可量。完善相關獎勵機制和收入分配制度，充分考慮套期保值業務對傳統業務操作模式帶來的綜合效能，做到約束到位、激勵到位，激發相關人員對期現結合的積極性和能動性。設立統一的管理或操作機構，制定統一調度的套期保值業務工作機制，充分把握商品價格運行的每一個關鍵價位和關鍵時機，統一調度、統一安排，按計劃、有組織地推進落實，在期貨與現貨兩端充分捕捉與把握更多商業機會，打造具備企業自身特色的期現結合的新思路、新辦法、新途徑。

　　(2)建立套期保值權責相適應的制度。建立期現一筆賬出發的考核制度，減少對期貨部門單獨考核。建立套期保值最終負責人制度，使得負責人對期現最終營收結果負責，而不是只對期貨盈虧負責。使得套期保值有落腳點和執行力。

　　(3)監管機構可以考慮放寬對礦山企業參與期貨市場的限制，同時確保有足夠的監管措施來防止市場操縱和濫用。這個過程可以通過定期與監管機構合作來解決問題，以確保監管框架足夠靈活，以適應礦山企業的需求。如，可以在有空頭頭寸的基礎上，放寬對頭寸方向的限制，可以讓礦山企業鎖倉，但同時規定手數不得超過空頭手數。

　　(4) 同時，套保部門和政策需要更好的頂層設計，需要由董事會牽頭進行，加強政策的穩定性。同時通過高層的協調，建立跨部門的套保小組，降低部門之間的壁壘，提高決策效率。

　　2.認識問題

　　礦山企業參與鐵礦石期貨套保在認識問題上存在問題，對期貨交易缺乏經驗，且對期貨工具的認識不足。這些障礙限制了企業有效管理價格風險的能力。針對這些問題，企業可以采取以下具體的對策：

　　(1)頂層設計中樹立正確的套期保值意識。首先，套期保值需要期現一筆賬計算，而不是期貨和現貨分別單獨核算績效。領導層面，要樹立鎖利潤的意識而不是投機的意識，根據生產計劃和市場價格走勢制定套保方案。每一筆期貨業務都與相應的現貨業務嚴格對應。如鐵礦石銷售合同簽署后即在期貨市場上按照高于均價的原則售出相應期貨合約；點價完成后，就在期貨市場上執行平倉操作，產品銷售與期貨市場上的保值頭寸嚴格對應。

　　(2)培訓與教育：礦山企業可以積極為員工提供期貨市場培訓與教育課程。這些培訓可以包括期貨市場基礎知識、交易策略、風險管理技巧等。通過提高員工的專業知識水平，增強對期貨市場和期貨工具的了解，對企業套保有更好的認識。

　　(3)咨詢與專業支持：企業可以考慮聘請專業的咨詢顧問或期貨交易專家，為其提供市場分析和建議。專業的咨詢支持可以幫助企業更好地理解市場動態，制定有效的套保策略。

　　(4)加強市場研究與分析：企業應該積極投入資源進行市場研究與分析。建立鐵礦石價格分析框架，跟蹤鐵礦石市場的供需情況、價格走勢、主要參與者等信息，有助于企業更準確地把握市場變化，做出明智的決策。

　　(5)嚴格、合規地執行套期保值計劃。套期保值方案制定完成之后，在具體的實施過程中還應制定合規管理流程、資金管理流程和風險管理流程。在保值方案的執行過程中，期貨業務部門與營銷部、財務部及時溝通情況，嚴格按照規程操作，認真執行研究確定的保值計劃與方案。在期貨業務的結算和風險控制方面，完善各個環節的期貨結算和分析報表，做好對可能產生的風險的跟蹤與分析。

　　3.基差和工具問題

　　礦山企業參與鐵礦石期貨套保在期貨合約問題上存在一系列的障礙，其中最突出的問題之一是鐵礦石期貨合約與現貨市場的不匹配，導致了基差風險。針對基差和工具的問題，需要更具體的對策。

　　(1) 交易所定制更匹配的期貨合約： 為了解決期貨合約與現貨市場不匹配的問題，期貨交易所可以考慮提供更多定制化的合約選項，以滿足不同礦山企業的需求。這些合約可以涵蓋不同種類和質量的鐵礦石，如鐵品位62%和65%，同時擴大可交割品的范圍。定制合約的制定需要與業內企業保持緊密聯系，以確保合約更好地反映實際生產和市場需求。

　　(2)加強銷售渠道的建立和維護： 礦山企業可以與下游鋼廠買家建立長期供應協議，這有助于降低價格波動的風險。這種長期契約可以包括固定價格或價格帶有一定浮動范圍，以適應市場變化。與此同時，企業可以積極與供應鏈中的其他參與者合作，以確保供應鏈的穩定性，降低風險。在基差往不利方向發展時，有及時處理現貨的能力。

　　(3)加強對基差的研究與市場分析：礦山企業應加強基差研究和分析的能力，以更好地制定套期保值方案。若礦山企業采取了期現一筆賬進行績效核算后，套期保值的效果主要是由基差的變化決定的。礦山企業應具有專門的基差分析人才或團隊，專門負責監測記錄和分析基差。這包括監測全球鐵礦石市場的供需情況和現貨價格波動。此外對于近月合約還需要關注鐵礦石期貨近月交割品的價格變化，遠月合約需要關注期貨合約的變化。

　　4.人才問題

　　礦山企業面臨人才缺乏問題，特別是在鐵礦石期貨套保領域時，需要采取一系列針對性的對策，以幫助企業更好地管理價格風險。以下是一些具體的對策：

　　(1)員工培訓和教育：針對員工缺乏期貨市場知識和經驗的問題，企業可以實施全面的培訓和教育計劃。這些培訓可以包括期貨市場基礎知識、風險管理策略、技術分析和市場心理學等方面的內容。此外，期貨部的員工也需要學會梳理現貨風險敞口的“量、價、期間、方向”等要素。培訓計劃可以由內部專家、外部培訓機構或專業咨詢公司提供。

　　(2)合作與咨詢：礦山企業可以積極尋求與期貨司的合作。期貨公司通常擁有豐富的期貨市場經驗和專業知識，可以為企業提供定制的風險管理解決方案。合作關系可以包括共享風險管理團隊、定期咨詢和市場分析支持。通過與專業機構合作，企業可以迅速提升在期貨市場中的能力。

　　(3)建立內部風險管理和內控制度體系：礦山期貨部需要建立強大的內部風險管理團隊，專注于識別、衡量和管理價格風險。這個團隊負責制定止盈和止損策略，記錄交易信息和交易日志，倉位管理，對價格風險進行監控。通過建立內部風險管理體系，企業可以更好地掌握風險，并減輕對外部人才的依賴。礦山企業可以成立專門的期貨風控委員會，對套期保值決策行使監督權和否決權，規避了公司最高權力人單獨決策的判斷風險。此基礎上進一步完善了內控制度與管理辦法。在授權體系中，要使得交易決策人、交易執行人員、資金調撥人員、交易結算人員、風險監控人員相互分離，并且對相關人員有限授權。對各分子公司的期貨交易統一管理，各分子公司不得在國際國內單獨開戶進行交易。在期貨市場的選擇上，盡量不參與流動性小的合約和外盤。

　　(4)樹立風險管理文化：企業應該樹立正確的風險管理文化，將風險管理納入其戰略規劃和運營中。這需要高層管理層的積極支持，并將風險管理視為企業成功的關鍵因素之一。通過強調風險管理的重要性，企業可以激勵員工更積極地參與套保和期貨市場交易。

　　(5)利用技術工具：企業可以利用先進的技術工具來輔助風險管理和決策。這包括使用市場分析軟件、風險模型和實時數據源，以幫助企業更好地了解市場動態并作出準確的決策。技術工具可以提高員工的操作效率，并提供更多的市場洞察。

　　(6)加強交流與合作：最后，企業可以與其他礦山企業建立合作關系，共享經驗和資源。這種協作可以包括信息共享、共同開發套保策略和共同應對市場風險。通過建立合作關系，企業可以更好地應對人才缺乏問題，共同提高風險管理水平。

　　五、總結

　　目前，鐵礦石礦山參與期貨套保面臨政策、認識、基差工具和人才等障礙，針對這些障礙提出相應的對策，有利于更好的發揮期貨服務實體經濟的作用。鐵礦石礦山參與鐵礦石期貨套保有重要的意義。首先，市場力量的改變增加了做空的力量，有助于平抑礦價。其次，鐵礦石礦山更多的使用中國鐵礦石期貨，有利于加強鐵礦石的自主定價權。對于鐵礦石這種高度依賴進口的礦產資源來說，定價權的提升的價值不言而喻。因此，使得礦山企業更好地參與鐵礦石期貨的重要性也就值得重視。

　　本研究深入探討了實體企業在利用鐵礦石衍生金融工具方面的案例，并關注了他們在期貨交易中面臨的挑戰和困難。同時，結合期貨工具在產業發展中的作用，旨在提出與產業政策相關的建議。

　　首先，我們分析了實體企業參與鐵礦石衍生品市場時所面臨的困難，并提出了解決方法。這有助于實體企業更高效地運用衍生金融工具，最大程度地發揮期貨市場價格發現和風險管理的作用，對于個體企業的成本控制和穩健經營具有重要意義。企業可以通過鐵礦石期貨合約鎖定未來的購買價格，從而降低鐵礦石價格波動對盈利和現金流的影響。這有助于企業規劃和控制生產成本，提高盈利穩定性。通過鎖定未來價格，企業可以制定更適宜的生產和銷售方案，減少價格波動所帶來的風險，提高經營穩定性。

　　其次，我們旨在完善現有產業政策，通過政策引導大型企業積極參與鐵礦石期貨市場，以推動我國鐵礦石期現市場的健康發展。大型鋼礦企業的積極參與可以提高我國期貨市場的廣度和深度。實體企業，尤其是那些具有產業主導地位的企業，通常具有廣泛的影響力。大型鋼礦企業積極采用國內鐵礦石衍生金融工具管理價格波動風險，可以帶動其他中小企業加入到這一市場中來，有助于拓展我國鐵礦石期貨市場的規模，提高市場交易活躍度，進而提升我國對國際鐵礦石定價的影響力。

　　再次，我們詳細闡述了相關企業參與鐵礦石期貨市場的現狀，有助于監管部門深入了解實體企業對衍生金融工具的真實需求，并制定更為合理、完善的產業政策。了解企業參與鐵礦石期貨的動因有助于監管部門更準確地把握鐵礦石市場的本質特征和潛在風險。此外，針對實體企業參與套期保值的分析還有助于監管部門理解鐵礦石市場的運作方式，以及它如何影響相關產業。這為政策制定者提供了堅實的依據，有助于及時推出更為合理和完善的產業政策。

　　最后，本研究對于保障我國鐵礦石戰略資源供應充足和價格穩定具有重要的意義。鐵礦石作為我國重要的戰略儲備資源，其供應穩定和價格合理對于維護國家經濟的穩健運行至關重要。大型企業的參與可以促進期貨市場價格發現功能的實現，有利于穩定市場預期，減少投機炒作事件的發生。當鐵礦石價格出現異常波動時，擁有充足庫存儲備的大型企業可以運用期貨等衍生金融工具遏制市場的投機炒作力量，更廣泛、高效地影響市場預期，扮演穩定市場的“壓艙石”角色。

　　總之，本研究具有重要的理論和現實意義。它有助于提高實體企業的經營穩定性，擴大期貨市場的影響力，改進監管政策，并保障鐵礦石戰略資源的安全和穩定供應。這些舉措將有助于我國維護經濟的穩健運行，提高產業的競爭力。（作者：南華期貨 周甫翰 張泫 顧雙飛）來源：期貨日報